A股估值已低 不必过度悲观

自从2007年7月美国次贷危机爆发，引起全球股票市场剧烈震荡下跌，我国A股市场被“腰斩”。

　　次贷危机至今，黄金、日元、欧元、人民币分别比美元升值约43%、21%、16%和8%，2008年以来人民币对美元升值4.47%。显然，人民币和其他货币对美元升值速度加快，不如说美元贬值速度加快更恰当。

　　借“危机”导演“弱势美元”

　　虽然美国政府反复强调“强势美元”符合长期美国利益，但近两年从未见到美国试图稳定美元的举措，甚至7国财长和央行行长试图支持强势美元的提议也被美国拒绝，这些暴露了美国的口是心非。美联储主席伯南克最近在美国国会作证时讲到，在目前情况下美元贬值有利于促进出口，推动美国经济增长。这才是维持弱势美元的真正动机。

　　自20世纪70年代初开始，美元强弱转换取决于美国自身经济状况和资本利益的考虑，其中典型案例是美国等西方七国与日本签署的“广场协议”。

　　1980年至1985年美元持续上涨，当“广场协议”签订后的1986年至1988年，美元走势一路下跌，世界主要货币对美元汇率均有不同程度上升。尤其是日元，1988年与1985年相比，日元升值幅度达到86.1%，引发了日经指数快速上升，在1988年底东京股市市值超过纽约和伦敦，一度成为全球最大的市场，日经平均股价从1985年12月的13113日元，一路攀高至1989年12月29日最高点38915日元。

　　股价下跌的导火线是1989年4月的官方利率上调，而且在不到一年里共5次调高官方利率，股价从1990年初开始大跌至1992年8月18日，日经平均股价已降到14309日元，下跌63%，获得了世界三大股市跌幅最深的桂冠。从此日本经济陷入长期停滞的困境。而美元通过贬值却促使美国经济实现成功转型，继续保持世界经济火车头的作用。

　　“策略性衰退”加剧我国通胀

　　从去年年中开始的美国次贷危机，美国人习惯采取充分暴露的方式一次性予以解决。据权威机构统计，实际上美国低信用群体对银行的欠债一共才只有2000亿美元，而且并不是都还不起。因资金链条关系，次贷危机共造成美国经济损失超过9450亿美元，但为此美联储和欧洲央行向市场注入的资金却超过16000亿美元，加上美国降息所产生的流动性，在美国经济没有恢复之前，注入的流动性要寻找出路，最终可能流向新兴国家。

　　国家信息中心预测部数据显示，2008年一季度约有热钱800亿美元进入我国，预计今年约有3000亿美元流入我国，而去年只有1200亿美元。大量热钱进入我国，可能构成吹大我国资产泡沫的重要因素之一。一些国际金融机构认为，美国资本市场正在度过最坏时期，美国经济不可能进入如上世纪90年代日本那样的衰退阶段，很可能只是陷入了技术性衰退。但笔者更认为美国很可能仅是一次“策略性衰退”而已。

　　A股估值已低不必恐慌杀跌

　　一是目前A股市场市盈率水平已经接近美国标准普尔500的水平，而且我国经济还在以10%以上的速度发展，是美国经济增长率的5倍多；二是人民币处于升值阶段，中国的资本裂变和资产价格的重估尚在进行中；加上笔者认为美国这一次导演的很可能只是一次“策略性衰退”而已，所以股市投资者在目前已没有必要再加入恐慌性的杀跌之中。（本文作者为国元证券(000728行情,股吧)研究中心副总经理）