富利恒：美元或将见底

 
美元指数3月17日探低70.698以后持续回升，上周四最高摸到73.895。上周五，欧洲央行决定维持再融资利率4％不变，美元出现技术性回吐。“弱势美元”或已到底，外汇市场可能已进入转市“大拐点”。

“大拐点”有两大要素：一为长期超买超卖，二为对应着“大事件”，缺一不可。当前的国际汇市正具有这两个“必要”条件。

“强势美元”或无声到来

不排除未来美国金融危机进一步扩散至全世界的可能，欧洲、日本等地区问题或者不如美国那么严重，但我们不能光注意冲击力，却忘了“抗击打能力”。货币不仅仅是经济的指针，更是综合能力的反映。美国的高科技、金融创新、危机转嫁能力远非他国可比，早晚会起作用，甚至其军事能力也不可忽视。

当年欧元刚问世4个月，在美国的欧洲资本有回流风险，可4个月后美国即在科索沃扔下炸弹，近80天的连续轰炸，欧元从1.10美元左右滑向0.82美元。应该说当时欧元下跌有多种因素，但上述因素也是其一。

近期，黄金价格在美元贬值时常“抗涨”，而当美元升值时极易暴跌，甚至黄金价格还经常不理睬原油大涨，却往往跟风原油大跌。这些现象很异常，暗示了全球机构投资者们的判断，投资者不能等闲视之。

“弱势美元”或已经到头

美国能从美元贬值中获取好处，美国有滥印钞票动机这不假，但过度获取这种好处会有损其世界储备货币地位，严重的话还会失去铸币地位，这两年来中东一些地区要求以欧元结算石油便是危险警讯之一。

近期原油、农产品等上涨引发的通胀已使美联储继续放松货币的余地变小，如果楼市危机向信用卡、车贷或其他领域扩散，届时美国的宽松货币政策在高通胀环境下将无法应对，此时便是谁都害怕的“滞胀”。

另外，农产品等危机已影响一些地区政局和社会稳定，如海地领导人下台等，谁也不能排除因粮食而引发局部战争的可能。这对美国而言，一是海外军事震慑开支会剧升；二是作为头号农产品大国的美国没道理不“开仓赈灾”，这可又是个无底洞。

虽然美元有可能悄然走强，但不排除出现阶段性反复甚至瞬间创新低的可能，毕竟美国次级贷危机还没过去。所以针对美元的操作，大体上可采取遇大跌战略性建立多仓手法，止损位却不妨设得“宽松一点”。

欧元下跌空间更大

另外，最近两个月来自美国方面坏消息渐渐少了些，而来自欧洲方面坏消息慢慢多了起来，如德国、法国等消费者信心不佳。如果该趋势进一步扩大，或如果欧元区金融机构受美国次级贷相关的影响更显性化，届时欧元走势是不言而喻的。

相对来说，目前美国金融机构为次贷减计更彻底些，而欧元区虽也有不少减计，但因为问题似乎不那么严重，这造成一些潜在威胁。美国楼市向外扩散有个临界点，如果危机进一步扩大，许多欧元区的隐性亏损会迅速恶化。

欧元多头的持仓理由中很重要一条是利差优势，然而该利差优势并不可靠。相对于美国联邦制，欧元区货币联盟无疑更松散，当景气存在问题时，欧元区一般会更迟钝，这是其软肋。因固有的体制，欧元区的前瞻性、预防性当远不如美国。

综上所述，对欧元的操作，战略上可持短多长空思路，做多时注意设立止损，忌摊低成本操作，因该汇率下档想象空间颇大。

日元与基本面“阶段性”背离

假如次贷危机进一步扩散，全球经济一塌糊涂，虽然日本早晚会经受打击，且所受打压相当沉重，但中短期日元反而可能反向运行，即日元反而可能上涨。这是因为现在有许多投机资金借了日元去购买风险资产，当局势转坏时，这些套利资金会平仓并回流日元。

所以当次贷危机进一步扩散时，做多日元是理智选择，但这种做多应有个限度，当国际股市等市场惨跌过头时，这时便该见好就收，此时决定日元走向的将回归到日本的自身经济基本面。

因此，对日元策略可概括如下：如次贷危机缓和，可先空后多；如次贷危机恶化，可先多后空。  

去年3月次贷危机由新世纪金融公司濒临破产掀起冰山一角，由去年夏天贝尔斯登旗下两基金传涉足次级债券亏损而轮廓渐渐清楚，再以后危机呈几何级数暴露和暴发：先是抵押贷款公司，后是一条线上的蚂蚱??投行、保险公司、对冲基金等金融机构。

近期，美国公布的一系列经济数据向好，美元开始持续反弹，次贷危机已经见底的乐观情绪开始出现；但是，也有市场人士不这么认为。

业内人士指出，次贷危机对商品价格的影响正在逐步减弱，商品期货后市将根据基本面出现分化。

观点1

美国近期经济数据向好，美元可能已经见底，美联储救市措施有效，次贷危机最危险的时候已经过去。

美国近期经济数据向好

近期，美国公布的一系列经济数据向好，提升了市场的乐观预期。占国民生产总值（GDP）八成以上的服务业，有望成为美国经济的希望。上周美国供应管理协会（ISM）公布，美国4月服务业指数为52.0，高于市场此前预估的49.1，该指数维持在荣衰分水岭50之上，数据显示美国服务业表现强劲。

美国非农业生产率今年第一季度环比年率增长2.2％，远高于市场此前预计的1.5％。预示企业有能力通过提高生产率来降低其成本，帮助其增加营业收入。单位劳工成本增幅年率仅上升2.2％，低于市场预估的2.5％。劳动力成本受控将使得薪资相关的物价压力受到控制。美国劳工部公布的非农业生产率及劳工成本'增强了市场的信心。

美元可能已经见底

摩根士丹利分析师指出，2%是美联储调低基准利率进程的底线。从美国目前存在的通胀情况看，在减息到2%以后美联储就应该结束宽松货币政策的周期。而美联储在会后声明中也给予暗示，表示了对通胀情况的关心。种种迹象显示，美联储进一步减息的空间已经很小了，短期内，美元可能已经呈现见底状态。

美联储救市措施有效

大陆期货分析师施梁认为，事实上，次贷危机对美国经济损害并没有一直以来想象的那么严重。他指出，尽管饱受非议，但美联储持续大幅降息却是一个相对聪明的做法。在逐步减息的过程中，美国减缓了次贷危机以及随之而来的金融风暴对实体经济的更大冲击。正因为如此，美国经济在实质上并没有走坏。而随着各大投行纷纷计提损失，虽然近几个季度的报表会表现比较糟糕，但也应该在市场的预料之内。长期来看，美国经济走势仍然乐观。

观点2

美国经济仍有下滑风险，危机已经向欧洲蔓延，弱势美元符合美国利益，次贷危机影响仍然难以消除。

美国经济仍有下滑风险

面对着一个个出炉的看似良好的经济数据，分析人士表示，这些数据只是比预期要好而已，整体看来，经济疲弱的局势并没有扭转。因为单个月份的经济指标还很难说明整个宏观经济状况。近期已有一些机构一季报披露亏损幅度巨大，其中包括美国最大的房屋融资提供商??房利美，证明美国楼市尚未摆脱困境。

光大期货分析师朱继米亦指出，现在美国的房价下跌似乎还没有见底的迹象，房价的先行指标??新屋营建还没有趋势性反转。从周期上看，目前房价虽然下跌了17%左右，但似乎下跌周期还未结束；更何况还有许多房屋库存要消化。

危机已经向欧洲蔓延

从最近一些经济数据来看，欧元区4月经济景气指数降至97.1，低于市场预估的99.0；4月商业景气指数降至0.44，为两年来的最低水准；4月制造业PMI终值放缓至50.7，为2005年8月以来最低。此外，近期德国和法国的经济数据也呈现恶化迹象，法国制造业PMI为6个月以来最差，德国3月制造业订单和4月营建指数均大幅下滑，显示工业生产活动正逐渐萎缩。

疲弱的基本面数据暗示'欧洲经济前景在恶化'面临的下档压力比预想的严重，这削弱了此前认为欧元区与美国低迷的经济保持绝缘的观点，也拖累了欧元与英镑跌向2个月低点，加剧了美元的反弹幅度。

弱势美元符合美国利益

不管分析人士对美国经济的走势有着怎样截然不同的判断，对于美元的看法却没有多少分歧。大多数观点认为，美元阶段性见底，将出现一轮反弹，但长期仍将维持弱势。

施梁指出，在4月初就已有信号表明美元将现反弹，因当时欧洲央行行长就已表示，欧元区的高利率以及欧元美元之间的比价，已经阻碍欧洲经济的发展。随着美国4月份数据强劲，而德国、法国等欧盟国家消费支出疲软，欧元区当前的利率状况很难维持下去，预计欧元将走低，而美元将出现2个月左右的反弹。

但总体而言，这种反弹并不是持久的。次贷危机的影响还不能很快消除，美国还需要维持弱势美元，以此来刺激出口，渡过次贷危机。

展望

次贷危机对商品市场的影响正在逐渐减小，商品期货后市将根据基本面分化

永安期货分析师顾小洪指出，次贷危机对商品市场的影响正在逐渐减小，一些基本面不够紧缺的商品可能走弱，而原油这类供需面强劲的品种将继续走强。

分品种来看，原油和农产品由于需求旺盛和供应忧虑等因素，还存在有力的支撑，仍将保持强势。

大陆期货刘炳宏表示，原油近期可能面临一个月时间的调整，调整幅度约在10%，然而这只是基于短期快速上涨进行的技术层面的回调，其长期涨势还将延续。而这将延伸到各个产业链，并最终导致资源、农产品等各种商品价格的上涨趋势日渐明显。

本质上，美元对商品的影响只是一个层面，基本面才是影响商品走势的关键性因素。从商品本身来看，目前与美元指数仍保持着明显负相关关系的只有黄金。

黄金和铜等工业金属所受影响可能较大。业内人士认为，黄金正处于消费淡季，即便美元走弱，金价的弱势格局也很难被打破。铜仍面临着美国房市困境造成的消费下滑，中国国内的投资需求也由于紧缩政策而受到抑制，继续震荡调整的可能性偏大。

新闻链接

次贷冲击波

次贷危机导致众多金融机构破产，为对抗经济衰退风险，2007年9月18日，美联储宣布将联邦基金目标利率下调50个基点至4.75%。当日，美元指数大幅下挫至15年来的低位。从那时起，美联储开始了持续大规模减息的进程，直至今年4月30日降至2%的低点。美联储不断降息导致美元持续下跌，直至今年3月17日跌至71.3890的新低，此后才逐渐进入反弹行情。

美元贬值推动商品期价走高。NYMEX原油连创新高，上周五一举突破并站上125美元，COMEX期金于今年3月间突破1000美元的高位。美联储持续降息还恶化了本就日益严峻的全球通货膨胀状况。通货膨胀的风险加剧，反过来又增加了原油和黄金的投资需求，推动更多热钱流入。

作为商品市场的风向标，原油的不断创出新高还带动着周边期货市场，高油价也点燃了生物燃料的需求，刺激农产品大幅上涨。农产品价格的大幅度上扬，引发全球性的粮食供应紧张，目前非洲、拉丁美洲地区粮食安全形势严峻，一些非洲国家和海地因为粮食短缺已经引发骚乱，全球性的粮食危机已经爆发。