透视资金供求：08年限售股解禁共需15070亿

编前语

限售股解禁所引发的巨量资金需求已经成为制约今年乃至明年市场走势的重大基本面因素，为投资人密切关注。但在对这一影响巨大问题的分析方面，市场上似是而非的论述比比皆是，误导投资人。今年以来，市场跌幅已近四成，煎熬中，时间过去了5个月。在剩下的7个月里，我们如何找到市场方向？从资金面入手，直面资金缺口是一条可行之路。

3月底，《证券日报》研究中心从当时已知的居民储蓄等13种股市资金供应渠道逐一分析，得出的结论是，2008年股市新增资金的极限供应量为20789亿元。

我们把限售股解禁分为股改限售股、IPO限售股和再融资限售股三个大类，结合权威研究机构的相关成果，对由此产生的2008年资金面需求进行了粗略计算：08年股改限售股减持市值在2700亿元到5820亿元之间，IPO限售股解禁市值约7800亿元，再融资限售股解禁市值约1450亿元。以此估算，2008年限售股解禁所需资金量为12950亿元至15070亿元。

与原来的预期相比，市场或许将限售股解禁带来的资金压力有所夸大了。

今年前5个月数据显示

股改限售股减持压力小于市场预期

限售股解禁是2008年股市走强的一个“心腹之患”。据 银河证券(行情 股吧)最新估计，今年全年非流通股解禁总市值约为20200亿元，其中52%是股改限售股，22%是机构配售股（见图1）。而 招商证券(行情 股吧)较早前估计出的2008年股改限售股解禁市值为1.6万亿元，其中大非（持股比例占总股本5%以上）解禁市值达1.3万亿元，小非解禁市值2780亿元。

由于股改限售股所占比例高，更重要的是其持有人成本低，套现压力大，所以，市场对其特别关注。

前5个月减持力度小于预期

那么，股改限售股解禁后套现的压力究竟有多大呢？前5个月实际减持的情况又是如何？

招商证券根据上市公司减持公告估计，2007年至2008年4月份，大非减持市值达1194亿元，占大非解禁市值的24%。2008年一季度大非减持市值220亿元（按当时股价算），占当期大非解禁市值28%。若以2007年大非减持的数据为参考，假设大非2008年减持占解禁的比重为20%-30%，同时还假设小非全部卖出，由此估算2008年股改限售股减持市值在4810亿元到5820亿元之间。（见图2）

而据本报研究中心的初步统计，今年1-5月份，大小非共减持了200747.03万股。由于4月20出台了限售存量股减持的新规，所以，4月下旬以及5月份大小非抛售股份除了通过竞价系统以外，还有一部分是通过大宗交易系统。

分时间段看，一季度大小非减持了157411.4万股，套现约220亿元，4月份减持了18468.41万股，套现约29亿元，其中1526.54万股通过交易所竞价系统抛售，市值约为20亿元，3206.87万股通过大宗交易系统减持，市值为10亿元，通过大宗交易系统的股份占4月总减持的17.36%。5月份大小非共减持了24867.17万股，其中通过竞价系统减持9435.832万股，另外还有15431.34万股走了大宗交易系统，后者占当月总减持股份的62.06%。从上面的数字可以看出，大宗交易系统越来越受到大小非青睐，成为其减持首选通道。

分月度来看，今年以来大小非通过二级市场减持的势头似乎日趋减弱。一月份共有84家公司发布了117次减持公告，共减持7.26亿股，2月份有46家公司发布54次公告共减持2.62亿股；3月份65家公司发布了79次公告，共减持3.36亿股；4月份只有25家公司发布30次公告，共减持1.53亿股；5月份则有24家公司发布33次减持公告，共减持0.94亿股。从总量上看，实际减持额要大大低于券商们原先的估计。

小非解禁的峰值已过

根据招商证券研究，6、7月是股改限售股解禁的一个低压期，解禁对市场的压力相对较小，全年解禁峰值出现在8月，解禁市值达3388亿元，其中大非3228亿元，小非160亿元。不过，小非解禁主要集中在上半年，峰值出现在2月，解禁市值1045亿元，下半年小非解禁的压力明显减小（见图3）。即便是为市场担心的8月，其小非解禁的压力要小于上半年各月。市场对小非解禁的畏惧要大于对大非解禁。

从股改股的行业分布来看，钢铁行业解禁压力最大，其次是银行、电力和房地产。银行业2008年限售解禁股全部是作为财务投资者进入的小非，市值达1125亿元，减持压力最大。（见图4）

对于刚刚展开的6月份，股改限售股解禁压力如何呢？根据西南证券统计，6月份股改限售股解冻额度为640亿元，比5月份的630亿元增加了1.59%，日均解冻额度为30.47亿元，环比减少3.25%。从整体情况来看，6月份共有82家上市公司股改限售股解冻，平均每家解冻额度为7.80亿元。其中 三一重工(行情 股吧)的解冻压力最大，达233亿元，其次是深发展A，为81亿元， 华夏银行(行情 股吧)以75亿元排名第三，三者合计额度占本月股改限售股解冻额度的61%。西南证券强调，华夏银行于6月6日解冻，它涉及限售股解冻的股东数量最多为25家，其中多为小非，套现压力较大，需要特别予以关注。