华宝证券研究所所长李国旺：6124点之上还能涨500点

戊子年新行情能走多高?如果有行情能够持续多久？这是每个投资者心中之迷思。要破解这个迷思，就得先对行情升降的力量进行排列组合，再结合群体的认知和心态的变化，才有可能给出一个科学的回答。

　　首先，能够打压市场向下的力量是股票供给增长或者股票供给速度快于资金供给速度。2008年股票供应方面包括：IPO新股发行、大小非减持、再融资。IPO新股发行又包括了海外回归、国内主板新股和创业板出现后中小企业的大量上市。因此，从融资的力度看，2008年对行情的压力确实很大。

　　从IPO力度看，2008年股票供应将持续上升。2007年上海、深圳证交所的IPO融资规模达到4771亿元人民币，较2006年激增256%，创下历史新高。其中，上海证交所2007年IPO融资额达4380亿元，为全球交易所之冠。普华永道预测，2008年沪深两地股市的IPO热潮还将继续，融资规模将稳步增加到4800亿元左右，这一数字是2004年内地股市IPO融资额的14倍。其中，金融、矿产能源、电讯、消费品及零售企业有望成为2008年IPO市场的亮点。2008年还将有6-7家H股公司回归A股，筹资1400-1500亿元，占全年IPO总融资额的1/3左右，其余的2/3融资额将来自红筹股（指在中国境外注册但主要业务在中国，并已在香港上市的公司）回归，以及内地企业首次发行股票。

　　从再融资的角度看，2008年的压力是史无前例的。当前市场最为恐慌的千亿单位的巨额再融资行为，是有关企业没有平衡企业利益、社会利益和国家利益关系的条件下推出的有关信息。当然，投资者利益也被忽视。这种只有企业利益没有平衡利益相关者利益的融资行为，已经受到相关利益方的质疑，能否进行下去，还得看监管层如何纠正市场失灵和采用何种力度和方式纠正市场失灵。当市场已经形成再融资就是变相的大小非减持共识时，巨额再融资就成为压制行情的核心力量。当然，我们相信，有关部门正在努力，意图消除再融资的负面作用，最近持续地增强公募基金发行力度，就是一个证明。

　　当然，从法律上看，大小非减持将是最直接的持续增加的压力。2007年全年涉及股改限售股解冻的上市公司共有1181家，合计解冻股数为558亿股，合计解冻额度为9283亿元。2008年涉及股改限售股解冻的上市公司为956家，按最新收盘价计算，合计解冻额度为15819亿元，比2007年增加七成。从首发、定向增发等其它限售股解冻的情况看，2008年的解冻额度为14928亿元，比2007年的13714亿元增加近一成。股改限售股和首发、定向增发等其它限售股合计在2008年新增流通市值高达30747亿元，占目前流通A股市值87402亿元的35%。其中2008年8月大小非解冻额度4087亿元，占到全年的近三成。

　　从资金供给看，由于能够入市的资金在从紧的货币政策下，2008年股市新增资金的极限供应量为21029亿元（其中居民储蓄分流入市资金量4000亿元，保险机构入市资金量3625亿元，公募基金入市资金量3740亿元，券商自营入市资金量3600亿元，银行理财入市资金量1000亿元，社保基金入市资金量1530亿元，私募基金和QFII入市资金量各1000亿元），比到期全部减持所需要的30747亿元少9718亿元。

　　因此，单纯从股票供给和资金供给的角度看，2008年股市行情下降压力大于上升的动力。

　　其次，从引发市场向上的力量组合，或者是资金供应与股票供应因政策变化出现的机会分析看，行情的机会存在于政策创新的力度。

　　一是融资融券业务带动信托、私募资金带动合法资金加速入市。2007年私募基金阳光化后，推动了信托业在金融领域业务的拓展。虽然保守预期2008年私募基金可能只有1000亿规模入市，但与信托发行有关的各类理财“计划”，实际上是公募基金私募化的表现。因此，通过信托计划，将出现基金、证券、社会机构与信托业进行联手创新的高潮。这种创新的特点是保证客户资金的安全，从而出现基金、证券、社会机构、信托、银行业务的价值链条拉长现象。金融领域的分工深化和合作紧密，将十分有利于在保护持有人利益基础上的证券投资业务的发展。因此，阳光下的私募和公募基金的私募业务的拓展，将形成金融业务、产品、组织、制度和市场创新的高潮，这种创新将为证券业提供可持续的资金来源，特别这些来源的资金是有风险抵抗能力的机构和大户时。上述社会金融创新如果与政策上开放融资融券业务相结合，将大大合法地拓宽资金入市渠道，从而为股市不断注入新的动力。

　　二是股票减持后的资金回流。大小非减持对市场的压力主要是一种线性思维指引的结果。大小非减持后资金流向确实复杂，有些资金确实可能一去不复返。但是，只要这些资金的持有者仍然是证券市场的参与者，就会留下部分资金重新入市。如果开放上市公司进行股份回购业务，减持的资金在股份再下跌时，特别是股份下跌到上市公司的心理价值以下时，就有可能启动回购条款，从而促进股价的稳定。因此，我们建议，减持已经是法定的权利，如果允许上市公司履行回购的义务，就可能对市场的稳定起到四两拨千斤的作用，即只要上市公司启动回购机制，市场就会稳定下来。

　　三是股票供应持续增长超过资金供应必然行情低迷，行情低迷导致股民将冤气引向有关企业，再融资业务就有可能停顿，如果再不停顿，政府就有可能政策干预措施。和谐科学发展的股市是各方利益最大化的平台，当企业行为无法自动纠正而符合社会正义时，政府就有义务和力量进行政策干预从而将上市公司偏颇的行为进行纠正。从最近的事态发展看，中国股市由于是新兴加发展的市场，当企业行为无法自动纠正时，就真正需要政策来干预和纠正。

　　四是行情低迷导致的减持力度和速度下降。2008年减持力度的巨大，确实是股民心头无法落下的石头。如果2008年以来的低点行情再持续下降300点，将会自动关闭原来想及时进行减持的公司的思想。一旦市场发现行情下跌是阻止有关公司大规模减持的有效工具和机制时，反复的下跌必然导致上市公司欲减不能，只能“配合”市场行情的逐步回暖。

　　五是股指期货推出导致的大盘股行情出现。沪深300指数为未来股指期货的交易标的，要实现行情的上升，300指数中有关流通比例高的股票的行情稳定发展是基础。我们相信，当行情已经进行深度的“黄金分割”比例下跌后，股指期货有可能是行情上升的催化剂。

　　第三，投资者群体如何看待市场力量的变化。无论如何，行情的发展最终需要投资者的认知一致化，或者主要力量认知一致化。从经济学角度看股市的供求关系时，我们确实看到行情发展存在极度危险的向下压力。如果从政治经济学角度看，由于存在着国有股份的利益，因此可以通过政策创新和市场压力来扭转供求失衡的现象。由于市场向下的压力在2008年初已经提前释放，向上的动能将会在利多政策持续作用下逐步加温。

　　如果按上年高点6124可公度的0.618回跌的市场底计算,其重新回归的力量有可能稍微突破上年的高点。如果按2008年新春创造的4123点做为启动点，则行情如果乘以1.618,其高点就有可能创造500多点的新高。因此，如果政策持续的进行创新，行情仍然有希望出现超过多数人悲观时的预测。当然，这种预测是否科学合理，还需要利益相关方的共同实践。